Waterfall (structure de distribution)
La waterfall (littéralement 'cascade') est l'ordre de distribution des cash-flows d'une opération entre les différentes parties prenantes : créanciers, investisseurs préférentiels, equity commun et gestion.
Explication détaillée
Une waterfall type d'un club deal value-add distribue les cash-flows dans l'ordre suivant :
- Dette senior : principal + intérêts (rang le plus prioritaire).
- Dette mezzanine : principal + intérêts.
- Preferred equity : remboursement du principal + coupon préférentiel cumulé.
- Equity commun : distribution du 'preferred return' (rendement plancher, souvent 8 %).
- Catch-up sponsor : rattrapage de la performance par le gérant.
- Split final : partage du profit résiduel entre investisseurs (typiquement 80 %) et gérant / sponsor (20 % : le carried interest).
Cette structure aligne les intérêts : le gérant ne perçoit sa rémunération de performance qu'après que les investisseurs aient atteint leur rendement plancher.
Exemple concret
Sur 30 M€ de cash à distribuer après remboursement de dette : investisseurs perçoivent 24 M€ (80 %) et le sponsor perçoit 6 M€ (20 %) au titre du carried interest.
Questions fréquentes
Le carried interest est-il toujours de 20 % ?
Non, il varie de 15 % à 25 % selon les fonds. Le standard historique en private equity est 20 %, mais des variantes 15/85 ou hurdle rate ajusté existent.
Que se passe-t-il si l'opération sous-performe ?
L'equity commun absorbe la perte en premier. Le sponsor ne perçoit pas de carried interest si le rendement plancher (hurdle) n'est pas atteint.
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